交易所,交易所排名,交易所排行,加密货币是什么,加密货币交易平台,加密货币平台,币安交易所,火币交易所,欧意交易所,Bybit,Coinbase,Bitget,Kraken,全球交易所排名,交易所排行去年9月24日，A股市场在一系列超预期政策的强力催化下，开启了一轮久违的强劲反弹。

　　在这一年的时间里，我们经历了怀疑、半信半疑再到近似确认，随着上证指数不断攀升，起初是“解套就跑”的集体冲动，生怕浮盈变泡影。随着账户从绿转红，心态悄然起了波澜。有人开始犹豫，“卖了怕跌，卖又怕错过更大的浪”。后来，微信群里不再问“割不割”，而是悄悄打听“现在上车还来得及吗？”

　　当前经历快速拉升后，市场又进入震荡整固阶段，上证指数在3900点这一关键心理和技术关口反复拉锯。我们不禁要问：这是一轮周期性的反弹，还是新一轮长牛的起点？政策的“温度”是否仍在，经济的“底色”能否跟上，将成为决定未来走势的核心变量。

　　一方面是经济数据呈现出全方位趋缓的态势。分项来看，其中8月工业增加值同比为5.2%，较前值下滑了0.5个百分点；社会消费零售总额为同比增长3.4%，增速较上月3.7%进一步放缓；商品房销售面积同比下降11%，叠加前期公布8月出口数据也在逐步回落，经济整体增速的趋缓已经较为确实。

　　需要注意的是，考虑到2024年9月经济刺激政策的效果较为明显，由此所形成的较高基数和“翘尾效应”。

　　另一方面8月份的金融数据延续了7月份的走势，信贷需求依然偏弱。虽然8月份的信贷数据下行主要受票据冲量回落的影响，但内需不强所引发的居民和企业贷款数据下行，依然值得关注。结合8月份70个大中城市房地产数据可以看到，偏弱的房地产市场给信贷侧的压力或仍然存在，“适时加力”的现实意义有望在四季度不断加码。

　　正如我们在今年7月月报中的判断，内外因共同作用下，下半年的经济数据开始出现了趋势性的变化，特别是随着国补等政策的边际效应降低，物价走低、需求偏弱的内生性问题进一步展现。鉴于此，政策“适时加力”的必要性或进一步提升。

　　“经济弱复苏、政策力度足、股市预期好”这是判断市场走势的一个简单逻辑，如果市场所期待的央行降息降准、重启国债购买等政策有望四季度推出，宏观环境以及由此带来的政策加力，或成为市场的积极助推，对A股和债券市场有望构成积极的影响。

　　在今年以来的月报中，我们反复论述“存款搬家”的逻辑，认为它或许能够为A+H股带来源源不断的增量资金。事实上，从2024年下半年开始，尤其是9月之后，存款也正逐步从银行理财、保险产品等稳健领域通过直接或间接途径流入权益类资产，证券公司客户保证金在年底录得大幅增长。

　　往后看，存款向权益市场的迁徙仍有较大空间，当前居民存款向股市迁移仍处于初始阶段，7月存款增速降至10.3%，较6月环比下滑0.5个百分点；2025年以来，居民存款增速与M2增速的剪刀差持续收敛，从1月的5.4个百分点收窄至7月的1.5个百分点；与此同时，非银机构存款滚动12个月累计规模持续攀升，7月该数值已处于历史高位区间。

　　2025年存款到期规模可观。上市银行2025年到期存款规模约71.5万亿元，占其全部存款的36.9%。此外，2025年四季度（25Q4）将迎来三年期存款集中重定价窗口——2022年9月开启的本轮存款利率下调周期中，占居民存款比重较高的三年期存款，将于2025年9月起启动重定价。这一过程将推动居民真实无风险利率显著下行，进而加速居民存款向权益市场迁移的节奏。

　　在本月的月报中，我们再度重申，之前推演的财富管理资金迁移路径可能会呈现“两步走”：第一阶段出于高收益、低风险的需求，民众会将存款转向历史持有体验较好的理财、货基、债基等产品。第二阶段在资产荒的现实之下，广义固收产品收益下降也是大势所趋，投资者会转向股市要收益，并逐渐适应包含权益资产的净值型产品。

　　总体而言，在低利率环境下，整个存款搬家的过程在前期可能有一定时滞，但一旦通过拐点，居民存款向权益市场的迁徙将快速演绎。

　　在“存款搬家”之外，我们将视角转向A股，看当前A股的修复进行到哪一步。历史不会简单地重复，但总是压着相似的韵脚。而在过去二十年的时间里，A股从每一个波谷到波峰，从定量角度看都有着一定的相似性，这背后是宏观、交易和资金三者之间相互影响的结果。

　　①先来关注下宏观视角下的A股体量变化，A股市值与GDP之比代表一国经济的证券化率，市值与居民存款之比代表居民资产配置结构的变化。

　　②其次来关注交易视角下的A股热度变化，重点分析两个指标，一是成交额，二是换手率。通过数量化分析，可以看到成交额和换手率或仍可能继续扩大，但或需要提防热门抱团板块的拥挤度问题。

　　③再从增量资金涌入的角度来看本轮A股的行情，分别选用了两融规模（短期、杠杆型且投机性强的资金）及占市值之比和偏股型基金的发行份额变化（相对长期、非杠杆和配置型的资金）这两个维度，结合观测可以更全面地了解市场资金的结构和质量。

　　首先，以两融余额为参考指标，与2014-2015年相比，两融余额与市值之比，仍有较大提升空间。其次，观察新发行基金份额的变化可以看到，本轮行情，截至8月，这一比值为1.1倍，相较之前的几轮行情，属于偏低水平。

　　④最后关注一下股债估值的比较相关指标，以ERP和股债收益率为两个观测指标，既考虑总回报潜力，又考虑即时现金回报，更全面的评估吸引力。

　　首先是ERP，从每轮行情的变化幅度来看，本轮行情已经下行1.58%，下行幅度属于偏低水平。而如果观察股债收益差指标，可以看到从4月7日到8月29日，下行幅度达到1.08%，属于历次行情偏高水平，但考虑到本轮行情起点处股债收益差较高，达到1.05%，即便下行幅度较大，目前位置股债收益差依然属于较高水平。

　　首先依旧是来看一下当前的估值水平。在之前每个月的月报中我们都会先回顾估值情况，大部分的结论都是“短期持续修复中，但仍是全球范围内估值洼地”。但随着市场持续地上涨，当前的估值已经开始构成压力。

　　纵向来看，当前A股短中长期估值都相对较高。境内多数权益指数的PB估值十年长期分位数抬升到中位数及以上；在利润周期底部下，PE估值在短、中、长期来看均较高。后续估值或有压力，之后估值提升需要等待企业盈利改善、实际利率降低、股比债性价比进一步提高来配合。

　　横向从全球视角来看，当前港股的估值在全球主要市场处于偏低水平，恒生中国企业指数的PE为10.60，远低于美股标普500指数，也低于欧股和日股等。

　　境内权益侧，随着股市来到高位，股债性价比回归中位数左右，短期资金流入速度可能会放缓。在四季度，或需要多一些防御思维。但宏观经济周期走弱，对冲政策或加码，对境内权益仍考虑保留好关注，重点关注结构上的调整。或可以考虑1）代表更广泛A股核心资产的A500等大盘龙头宽基；2）受益于物价目标修复的、涨幅落后的、EPS稳定的周期红利股、消费红利股、港股互联网和消费等；3）加大对券商的关注，以应对可能出现的第三波行情下市场流动性上行风险；4）在震荡回调过程中适当逢低增加对科技产业的关注。

　　境内债券侧，后续经济存在潜在的回落压力，债券面临的基本面环境和方向总体友好。经过三季度的调整，利空因素有所释放，配置价值逐渐显现，四季度或有修复空间。但一些风险因素仍未完全出清，例如利率债基久期仍偏高等，债市或仍以震荡为主，10Y国债可能在1.70-1.80%区间波动。考虑到央行仍有意维持流动性稳定，因此短端品种安全性相对更高。

　　境外权益侧，当前市场预期美联储本轮降息为预防式降息，但随着关税影响显现以及劳动市场的走弱，市场对经济衰退担忧情绪开始升温，如果出现衰退式降息，股市整体承压，并可能影响到全球其他市场。宏观环境趋于复杂，重视美股的配置价值，特别是美国核心科技巨头的配置价值。

　　境外固收侧，美债当前定价倾向于预防式降息，短端利率随政策下行，但长端受关税通胀和债务约束保持韧性，收益率曲线呈现牛陡格局。考虑到当前美债期限结构，结合通胀、经济数据的边际变化，重视美长债配置价值。

　　商品侧，黄金短期定价比较充分，但长期而言，黄金受益美债利率下行、美国信用担忧以及关税滞胀担忧和全球政经关系的不确定性，未来仍有上行空间；地缘冲突提振油价，但全球弱需求和增产进一步压制上行。

　　当前市场震荡可能加剧，多资产配置的方式或许能在复杂的市场环境中降低波动，达到投资目标“反脆弱”的目的。我们在单品之外，我们也根据这样的理念设计了一系列投资组合。

　　9月以来，在投资组合上，我们依然坚持多元配置，在组合可投资范围内关注海外权益、黄金商品，并在大类资产上大体持平基准，A股的配置在结构上会更防御，少量减少对前期涨幅较大的宽基指数的关注，并增加对主动基金的关注，利用主动基金仓位灵活性来进行防御，希望达到较好的效果。

　　目前，这些投顾组合已在天天基金、京东金融、支付宝、银华生利宝等主流平台全面上线，您只需登录常用平成风险测评，即可详细了解不同组合的特点，并对照自身需求筛选适配方案。也欢迎大家在后台留言，和我们交流您具体的理财和投资需求。

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　　一、依据投资对象的不同，基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

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　　三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

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